2个人的团队，每天消耗几百亿Token，一年做到1个多亿收入。
如果你还在盯着大模型排名、人形机器人估值，你可能正在错过这个时代真正的财富密码。朱啸虎今年投了十几家这样的公司，它们都有一个共同特征：不性感、不宏大、但数据飞速增长。
这是2025年尾巴上，这位老牌投资人最兴奋的发现。
朱啸虎，金沙江创投管理合伙人，投过滴滴、饿了么、小红书。20年投资生涯，他见证了PC互联网、移动互联网、现在是AI浪潮。
「我们今年特别忙，投的项目多，后续融资也多。」他每周在深圳、杭州、北京、上海之间飞，见创业者的时间通常是10分钟，能聊到30分钟就基本要投了。
他的办公室里没有漫画书，但他会在飞机上刷剧——最近在看一部关于人类共同意识的科幻剧。这个细节某种程度上解释了他的投资风格：对未来保持想象，对当下极度务实。
「我最不喜欢讲宏大叙事的创业者。」他说这话的时候，语速很快，像是已经拒绝过太多次。
问题出在2023年。
那一年所有VC都在追大模型、追人形机器人，每个项目上都是那十几家头部基金一起投，每家占股比例都很小。到了香港的LP会议上，GP们开始抱怨：「共识太集中了，这怎么赚钱？」
朱啸虎看得很清楚：中美大模型公司估值差100倍，肯定有一段是错的。要么美国的收入不可持续，要么中国的收入被严重低估。
更致命的是，国内大厂的Token价格太便宜了。火山、阿里的千问模型，又好又便宜，创业公司拿什么跟大厂竞争基础模型？
「四小龙都在，但商业化路径在哪里？」他在访谈中反复追问这个问题。移动互联网时代的手电筒App、万年历App、Android优化大师，当年也是几亿用户，现在在哪里？
工具类产品守不住。大厂腾出手来，这些生态位瞬间就没了。
转折发生在今年春节后。
朱啸虎开始「错开15度」——不是完全避开共识赛道，那样就没人关注了；但也不跟着大家挤进人形机器人和大模型的红海。15度，刚好是性价比最高的角度。
他投了一个在海里洗船的机器人，创始人在这个赛道研究了很多年，海水腐蚀性高、浪大、中国海水还很浑浊，门槛很高。他投了一个按摩机器人，不仅会按摩，还能和客户对话，「姐我爱你，要不充个值？」还能做销售。
他投了一个AI陪伴玩具，和创始人聊了不到20分钟就定了。不到半年，这家公司已经是赛道头部，Token消耗指标「超出期望」。
这些项目都很便宜，性价比极高。更重要的是，它们每天的Token消耗量让朱啸虎「都惊呆了」。
但这不是重点。
方法论：如何在AI时代找到「离大厂三条马路」的机会
第一步（重场景）：盯住Token消耗量，而不是估值和排名
「100万日活的公司，每天能消耗几百亿Token。」
这是朱啸虎今年最震撼的发现。在移动互联网时代，100万日活根本不算什么，但在AI时代，100万日活意味着什么？意味着每个用户都在和AI高频交互，意味着真实的场景需求。
他举了一个例子：AI陪伴玩具。
「这么小的一个玩具，你把用户体验做好也很不容易，把WiFi能力做好也很不容易。」但这个项目的Token消耗指标「非常厉害」，活跃度、出货量都远超预期。
为什么？因为成年人——注意，不是小孩——真的喜欢陪伴玩具。「很多成年人喜欢，我觉得真人和AI人很不一样。」
这个赛道不性感，甚至有点「红海」，但朱啸虎见创始人的时候发现：「他想到了我问的所有问题，而且已经在App里实现了。」
Token消耗量是检验场景真实性的唯一指标。一个小公司，每天消耗几百亿Token，月消耗接近甚至超过1万亿Token——这在美国，OpenAI会把月消耗半亿Token的客户视为「大客户」，但在中国，这个量级「很容易做到，很多创业公司都可以」。
「如果大厂认为这个场景有战略价值，Token甚至可以打折或者几乎免费给。」成本可控，增长飞快，这就是AI应用时代的核心逻辑。
更关键的是：这些公司拿的是千问的30B小模型做私有化部署。不需要冲榜，不需要追求顶级模型，「30B的小模型对很多场景已经足够用了，成本很低，准确率很高。」
去年几千万收入，今年1个多亿，明年两三个亿——朱啸虎投了好几个这样的垂直场景公司，增速都是这个节奏。
第二步：离开大厂三条马路，做「不性感」的垂直场景
移动互联网时代，朱啸虎的策略是「离开大厂一条马路」。AI时代，这个距离要拉到「三条马路」。
什么叫三条马路？
第一，做垂直优化。不是通用Agent，而是针对某个行业、某个具体问题做深度定制。比如医生和病人之间的问诊场景，准确率要做到95%以上。
第二，做私有化部署。大厂不愿意干这种苦活累活，但企业客户需要。拿千问30B的开源小模型，部署到客户的服务器上，成本低、数据安全、响应快。
第三，做销售。「大厂不愿意干的，一个要做垂直优化，第二要做私有化部署，第三你要去做销售。」这三件事叠加起来，大厂根本不会来抢。
「大厂甚至会找创业公司去帮他做最后落地。」朱啸虎说，这是留给创业者的生态位。
他投的一个越南项目是个反例：在越南做男士运动T恤，卖得很好，但他让创始人做电动剃须刀，做不出来。「虽然很简单，但就是做不出来。」因为越南没有成体系的供应链。
「中国的供应链优势是巨大无比的，100个零部件的时候你就很厉害了，别人去搞就很累。」这是中国AI应用创业的底气。
第三步：控制第一张支票规模，保持猥琐发育
「我们一直控制在同一体量，基本没变过，两三千万第一张支票。」
为什么要控制规模？因为这一轮创业对创业公司「非常不友好」，大厂会更大，小厂会补位，创业公司的生态位「严重挤压」。
「对早期基金来说，控制规模、控制进入成本是非常重要的。」如果第一张支票太大，后面没有退出空间，LP和GP都不开心。
但如果项目做得好，后续可以持续加注。「我们有个年轻投资人今年投了一个项目，一年做了三轮加仑，对年轻人来说这是非常激动的。」
「你必须第一天大家都看不上的机会才有可能。」朱啸虎说，猥琐发育三年，三年之内别人看不明白，都觉得是小机会，你才有机会。「让么一下子都爆发起来，那就没有创业公司的事了。」
第四步：看增速和留存，而不是宏大叙事
见创业者10分钟，朱啸虎看什么？
增速和留存。「和App时代一样，核心逻辑还是一样的。」
「我最不喜欢一开始就和我讲很大故事的创业者。」他说，「你真的要在大厂和小厂夹缝中找一个生态位，是很不容易的。所以你一开始和我讲很大故事，我反而不敢投。」
不诚实的创业者也是一票否决。「说话就是很明显在迎合你的，他觉得你喜欢什么东西，他就改变讲述方式和讲述的故事。」这种人，见一次就不见第二次。
「场景想得很清楚，用户在哪里想得很清楚，怎么做想得很清楚——这是我最喜欢的创业者。」
理论升华：为什么小模型+垂直场景才是AI时代的「眼球经济」
想想10年前大家怎么嘲笑移动互联网。
「互联网被嘲笑是眼球经济，但后来证明只要有眼球都能商业化。」共享单车、共享充电宝当年都被嘲笑，但最终都实现了商业化。「共识和商业化可能有点脱节，但最终还是能赶上去的。」
AI时代的「眼球」是什么？是Token消耗量。
「每个滴活用户每天消耗的Token还在增长，明年可能还会有很大潜力进一步爆发。」今年全行业Token消耗量涨了十几倍，明年还能再涨十几倍。「数据中心建设远远跟不上Token消耗增长。」
小模型+垂直场景，就是AI时代的「只要有眼球就能变现」。不需要追顶级大模型，不需要冲榜，只要找到真实场景，用30B的小模型把用户体验做到极致，Token烧起来，收入就起来了。
「今天中国很多创业公司每天消耗几百亿Token，这都是大家不关注的地方。」为什么能消耗这么多Token？「肯定是场景有价值，有用户在用。」
局限性提醒：不是所有垂直场景都能守住
但这不是万能钥匙。
纯工具类产品依然守不住。「移动互联网时代，工具类一开始用户增长都很大，但最终都渐渐销声匿迹。」手电筒、万年历、浏览器、邮件客户端，当年都拿了不少钱，现在在哪里？
「关键是模型公司、OS公司没时间搞定这些东西。但等他们腾出手来，必然会接过去。」
通用Agent也很危险。「Minimax讲的是通用Agent故事，所以要聚焦，聚焦在垂直上可能要离开大厂三条马路。」
港股IPO的门槛也很明确：消费企业至少1亿美金利润以上，To B的SaaS或AI应用类企业至少10亿人民币收入以上。「如果做不到这两个标准，可能融资就没有意义。」
余韵收尾
朱啸虎下周又要飞美国。
不是去见硅谷大厂，而是去斯坦福请中国学生吃盒饭。「我们投了很多斯坦福的博士生，这次要单独请商学院的学生再吃一个盒饭。」
他对2026年的预测是：「Token消耗肯定会进一步爆发。」美国的考验是数据中心和电力能不能跟上，中国的机会是「抓住机遇全速前进」。
「不要去想大的机会，就在夹缝中找出一个生存空间。」
3到5年以后，他特别看好中国的开源AI生态。「中国的AI生态肯定会遥遥领先，因为算法和模型的追赶，要比建数据中心和核电站容易得多。」
飞机上那部科幻剧还没看完。人类的共同意识会不会统一，他不知道。但他知道，在任何一个新兴赛道上，中国创业者都在遥遥领先。
「机会真的太多了。」